25年自动调整务实降速，动销仍连结良性。25年面临白酒行业调整带来的多沉挑和，公司自动调整运营策略，务实降速确保渠道良性、立脚久远成长。1）分产物来看，25年中高档收入同比-18%、通俗档同比-22%，洞藏系列连结韧性，金银星及低档酒下滑较着；2）分区域来看，25年省内、省外收入别离同比-16%、-26%，省内正在履历持续高增后阶段性调整，动销仍连结行业领先。25年发卖净利率同比-2。3pct至33%，次要系毛销差阶段性承压所致。此中发卖毛利率同比-1。4pct、税金及附加率同比+0。4pct，期间费用率同比+2。5pct(发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+2。06pct/+1。12pct/-0。04pct/-0。67pct)。26Q1率先恢复增加，洞藏韧性、省内强势。正在履历自24Q4以来5个季度下滑后，26Q1营收同比+8。9%率先恢复增加。1）分产物来看，26Q1中高档、通俗档收入别离同比+8。9%、+9。2%，估计洞藏系列恢复双位数增加，金银星止住下滑趋向。26Q1省内、省外收入别离同比+11。0%、-1。4%，省内自24Q4以来跟从行业调整，当前价盘平稳、库存良性，估计挤压式增加下省内份额逆势提拔；省外焦点区域江苏、上海逐渐企稳。此外，26Q1发卖净利率同比-3pct至37。6%，仍为阶段性毛销差承压所致。税金及附加率同比+0。5pct，环增0。5亿元/同增0。8亿元，运营势能触底企稳。盈利预测取投资评级：送驾26Q1率先恢复增加，同时积极调整发卖高管、无望更好抢抓行业恢复期机缘。参考26Q1运营节拍，我们更新2026~2027年归母净利润预测为21。0、23。8亿元（前值19。6、22。6亿元），新增2028年归母净利润预测为26。9亿元，对该当前最新PE别离为14、12、11X，维持“买入”评级。